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今世緣:Q2動銷恢復較快 積極布局中秋旺季

2020-08-10 07:51  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

公司Q2收入業績分別+3.8%/+1.9%,Q2動銷環比改善實現正增長。分產品看,Q2特A+實現正增長,特A/A類/B類均繼續下滑,疫情下升級趨勢不改;分區域看,Q2淮安、鹽城、蘇南表現較好,蘇中持平,南京、淮海同比有所下滑。公司疫情后及時應對減輕渠道壓力,Q2動銷恢復較快,當前庫存良性、價格穩定,公司積極布局中秋旺季,H2有望恢復較快增長,全年雙位數目標仍有望實現。略調整20-21年EPS 1.28、1.53元,給予21年30倍PE,一年目標價46元,維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

Q2收入業績分別+3.8%/+1.9%,二季度動銷環比改善實現正增長。公司20H1營收29.12億,同比下滑-4.65%,歸母凈利潤10.19億,同比下滑-4.92%,其中20Q2單季營收11.41億,同比+3.76%,歸母凈利潤4.39億元,同比+1.91%,二季度動銷環比改善實現正增長。20Q2末合同負債(原預收賬款)3.52億,同比+14.6%,環比Q1末增加0.6億,Q2銷售回款12.78億,同比+4.5%,經營凈現金流2.1億,同比-40.3%,經營凈現金流下滑較多,主要系本年實現的收入款項在上年末已預收較多、以及為支持經銷商放寬了信用政策所致。

折扣增加致Q2毛利率下滑,廣告投入及促銷活動減少致銷售費用率下降,凈利率略有下滑。公司20Q2毛利率63.62%,同比-3.57%,主要系受疫情影響,公司給予經銷商的折扣增加所致,費用方面,Q2銷售費用率2.82%,同比-4.67%,主要系受疫情影響廣告投入減少及促銷活動開展較少所致,管理費用率3.77%,同比+1.1%,主要系人員工資增加及折舊費用增加,稅金及附加比率12.57%,同比+1.85%,凈利率小幅下降0.73%至38.43%。

分產品看,Q2特A+實現正增長,特A/A/B類均下滑,疫情下升級趨勢不改。分產品看,Q2特A+增速環比轉正,同比增長8.5%,占比提升至62%,特A/A類/B類產品則繼續下滑,分別同比-2.3%、-13.2%、-1.5%,疫情下升級趨勢不改,與草根調研基本一致,草根反饋二季度以來國緣對開/四開等核心產品動銷恢復較快,尤其四開表現較好,主要受益洋河停掉夢6推出夢6+,500價格帶空出,四開在400-500價格帶無競爭對手,動銷表現較好,占比持續提升。

分區域看,Q2淮安、鹽城、蘇南表現較好,南京同比下滑主要系核銷去年費用較多所致。分區域看,Q2淮安、鹽城、蘇南表現較好,收入分別同比+4%、+27.4%、+6.1%,大本營淮安、鹽城恢復較快,蘇中同比+0.2%,基本持平,南京、淮海Q2收入有所下滑,分別同比-8.5%、-5.8%,南京同比下滑主要系去年增長快,預提費用較高,今年結轉費用比例較高所致,下半年會好轉。省外方面,公司Q2收入同比+27.5%,表現亮眼,主要系Q2開拓新經銷商帶來增量,公司Q2末省內/省外經銷商分別為344家/499家,分別環比Q1增加6家/32家。

庫存良性+積極布局中秋旺季,H2有望恢復較快增長,全年目標有望實現。草根調研反饋,Q2以來江蘇消費復蘇較全國領先,疊加公司出臺一些促進終端消費的政策,國緣動銷恢復較快,當前庫存也較低。展望下半年,消費預計將進一步恢復,公司將積極布局中秋旺季,加大費用投放力度,預計H2有望恢復較快增長,全年前低后高,雙位數目標有望實現。

投資建議:動銷逐季改善,全年業績確定性仍高,維持“強烈推薦-A”評級。公司19年順利完成目標,今年初以來疫情影響短期業績,但公司及時采取措施減輕渠道壓力,Q2動銷恢復較快,當前庫存良性、價格穩定,公司積極布局中秋旺季,H2有望恢復較快增長,全年雙位數目標仍有望實現。中期來看,公司在產品和區域上均提前做了布局,產品上推出高端V系,作為對國緣產品的補充,區域上進一步加大蘇南、蘇中市場的培育布局,省內可拓展空間仍大,繼續看好公司未來成長性,三年股權激勵目標有望實現。略調整20-21年EPS 1.28、1.53元,給予21年30倍PE,一年目標價46元,維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示:需求回落、省內競品加大投入,省外拓展不及預期。

    關鍵詞:白酒股 今世緣 半年報  來源:招商食品飲料  楊勇勝 李澤明
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